為加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，降低國(guó)有企業(yè)杠桿率，推動(dòng)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大，近日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），支持國(guó)有企業(yè)盤活存量資產(chǎn)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，允許嚴(yán)重資不抵債地方融資平臺(tái)該破產(chǎn)就破產(chǎn)。

事實(shí)上，年初國(guó)資委曾明確了對(duì)中央企業(yè)負(fù)債率管控線、預(yù)警線。對(duì)比兩份文件看，此次印發(fā)的《指導(dǎo)意見(jiàn)》實(shí)際上是將此前對(duì)中央企業(yè)的負(fù)債率約束指標(biāo)進(jìn)一步擴(kuò)大至全部國(guó)有企業(yè)（含政府融資平臺(tái)）。

今年3月份，對(duì)中央企業(yè)負(fù)債率數(shù)據(jù)分析，可以看出，國(guó)企“去杠桿”不易。

經(jīng)過(guò)半年，目前國(guó)有企業(yè)的負(fù)債水平如何，債務(wù)如何化解？本次《指導(dǎo)意見(jiàn)》也提出了多項(xiàng)債務(wù)處置的方式。今年以來(lái)從國(guó)企舉債的源頭、外部支持等方面均出臺(tái)了相關(guān)政策。

特別是在外部融資約束上，加強(qiáng)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)國(guó)企頭寸暴露的限制。從這些政策和工作部署看，國(guó)有企業(yè)未來(lái)融資擴(kuò)張約束相對(duì)較緊。對(duì)于內(nèi)部現(xiàn)金流狀況較差，而外部融資又受到約束的國(guó)企來(lái)看，償債壓力將有所上升。

夯實(shí)國(guó)企負(fù)債約束的制度基礎(chǔ)主要是保證國(guó)企部門風(fēng)險(xiǎn)不出現(xiàn)持續(xù)累積，但國(guó)企杠桿“軟著陸”不等于不發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)。2015年以來(lái)連續(xù)出現(xiàn)的央企、地方國(guó)企信用債違約，甚至國(guó)企發(fā)債主體破產(chǎn)重整等案例已經(jīng)充分說(shuō)明了產(chǎn)業(yè)類國(guó)企信仰已經(jīng)不牢固。

此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》更是指出：支持國(guó)有企業(yè)依法對(duì)扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的‘僵尸子企業(yè)’進(jìn)行破產(chǎn)清算。對(duì)符合破產(chǎn)條件但仍有發(fā)展前景的子企業(yè)，支持債權(quán)人和國(guó)有企業(yè)按照法院破產(chǎn)重整程序或自主協(xié)商對(duì)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組。

對(duì)嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺(tái)公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，堅(jiān)決防止‘大而不能倒’，堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要做好與企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)的維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定工作。

此外，值得注意的是，文件中要求加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的配套措施。堅(jiān)決遏制地方政府以企業(yè)債務(wù)的形式增加隱性債務(wù)。

嚴(yán)禁地方政府及其部門違法違規(guī)或變相通過(guò)國(guó)有企業(yè)舉借債務(wù)，嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)違法違規(guī)向地方政府提供融資或配合地方政府變相舉債；違法違規(guī)提供融資或配合地方政府變相舉債的國(guó)有企業(yè)，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

多渠道盤活各類資金和資產(chǎn)，積極穩(wěn)妥化解以企業(yè)債務(wù)形式形成的地方政府存量隱性債務(wù)，保障國(guó)有企業(yè)合法權(quán)益。明確各類責(zé)任主體，開(kāi)展債務(wù)重組，協(xié)助企業(yè)及時(shí)防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》的印發(fā)引發(fā)了廣泛討論。

地方政府融資平臺(tái)，一個(gè)讓金融機(jī)構(gòu)欲罷不能的魅惑，尤其在中西部地區(qū)，城投公司是銀行的大客戶，不做城投業(yè)務(wù)，錢不知道往哪投安全。如果真的資不抵債就破產(chǎn)，那金融機(jī)構(gòu)誰(shuí)還敢跟城投玩。

但是靠信仰的城投公司在資不抵債的情況下能不能破產(chǎn)？如果是主營(yíng)業(yè)務(wù)為土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施代建的城投公司，不存在資不抵債的問(wèn)題。

比如說(shuō)，政府委托城投修一條沒(méi)有經(jīng)濟(jì)效益的道路，是需要有相應(yīng)的協(xié)議的，也就是說(shuō)是要支付相應(yīng)的對(duì)價(jià)，即便是不給錢的，也要掛在應(yīng)收賬款或者其他應(yīng)收款科目，破產(chǎn)前，政府欠城投的錢要給吧。

還有一類就是，除了基建和土地整理外，涉及一些產(chǎn)業(yè)，如果產(chǎn)業(yè)占比較小，城投也不太敢破產(chǎn)；如果產(chǎn)業(yè)占比較高，而且不賺錢，負(fù)債規(guī)模較大的話，政府有可能會(huì)選擇破產(chǎn)重組。所以，從安全的角度來(lái)說(shuō)，還是建議投資者多買純粹的城投債和產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)占比較少的城投債。

如果真的違約了，一般政府也會(huì)很快解決。但是對(duì)于部分負(fù)債規(guī)模特別大的主營(yíng)為基建和土地整理的純粹城投公司，再融資的速度已經(jīng)趕不上債務(wù)到期的速度，當(dāng)?shù)卣�府顯然已經(jīng)沒(méi)有能力兜底，對(duì)于這類城投，可以觀望一下政府的處置態(tài)度。

反過(guò)來(lái)，民企債違約就沒(méi)那么幸運(yùn)了，成立了各種債委會(huì)，也依然挽回不了投資者的損失。 

《加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)企業(yè)形成了一定的約束作用，一定程度上有效遏制了地方政府以企業(yè)債務(wù)的形式增加隱性債務(wù)。各位行業(yè)同仁對(duì)此有什么看法呢？